（報告出品方/分析師：開源證券 諸海濱）

1、公司：1300高?？蛻糍Y源，雙一流高?？蛻舾采w率近80%

1.1、發(fā)展歷程：“專精特新”中小企業(yè)，16個城市設立辦事處

西安博達軟件股份有限公司成立于2000年9月，業(yè)務主要涉及全媒體和融媒體數字內容管理、內容大數據服務、數字內容運營、內容生態(tài)治理、內容安全服務等云服務及人工智能等領域。

公司定位于5G時代全媒體數字內容智能服務提供商，深耕國內教育行業(yè)內容管理領域23 年，是國內雙軟認證企業(yè)、中國高等教育學會教育信息化分會理事單位、教育部高校信息安全聯(lián)盟會員單位、信息絲綢之路發(fā)展聯(lián)盟發(fā)起和會員單位。

2021年，公司還獲得了陜西省“專精特新”中小企業(yè)稱號、科技型中小企業(yè)等稱號。

目前，博達軟件在北京、廣州、南京、上海、成都、安徽等 16 個城市分別設立辦事處，在全國擁有 2000 多家高校、政府、集團企業(yè)、醫(yī)院等大型組織客戶案例。

從股權分布來看，公司的控股股東、實際控制人為魏小立、李傳詠、王逸杰三人，三人合計控股 65.82%，為一致行動人。此外，公司擁有 2 家全資子公司，主營業(yè)務分別為軟件技術服務、探索政企行業(yè)系列產品推廣。

1.2、產品梳理：網站群平臺、智能交互、融媒體平臺、主頁平臺四大類

博達軟件的產品可以分為網站群平臺、智能交互、融媒體平臺和主頁平臺四個大產品類別；根據客戶性質不同，公司提供網站解決方案也可以分為高校、醫(yī)療、政企等三大類。

【網站群平臺】主要用于解決大型組織公開信息管理核心問題，以新思路、新發(fā)展、新技術，完美支撐全媒體發(fā)展，還可以細分為全媒體網站群管理平臺、應用開放平臺和運維分析平臺。

【智能交互產品】主要為提升 5G 時代網站交互能力及表現(xiàn)力，可以細分為智能搜索、用戶行為分析、統(tǒng)一信息資源庫、智能問答、VR 全景和醫(yī)院綜合服務平臺。

【融媒體平臺】融合“策、采、編、審、發(fā)、管、融”新聞宣傳業(yè)務流程，構建“大宣傳”格局，實現(xiàn)“融媒體 育人”新局面，建設“五個一體化”。

【主頁平臺】順應時代發(fā)展，展現(xiàn)高校師資與科研實力，是學術交流窗口，是聯(lián)接高校和世界的通道，通過教師主頁、團隊主頁、機構主頁三大部分覆蓋學校的主要業(yè)務。

1.3、商業(yè)模式：搭建部署 檢測保障 業(yè)務融合持續(xù)合作三大收入

銷售模式：以直銷模式向客戶提供相關產品及服務；少量業(yè)務通過大型信息化建設集成商、本地專業(yè)化信息技術公司，最終用戶仍為大型組織。

目前公司以西安總部為核心，在全國一線城市、重點二線及省會城市，搭建了完整的營銷與銷售網絡，根據客戶采購流程要求，采取招投標、競爭性談判、詢價等采購方式，獲取業(yè)務簽訂合同。

服務模式：博達軟件的項目實施主要基于軟件產品平臺，為客戶提供產品安裝部署，功能技術開發(fā)，項目數據遷移、定制化設計等服務，主要包括策劃、實施、售后三大階段。

盈利模式：公司盈利主要分為三個來源。

（1）以自主研發(fā)的軟件產品平臺進行搭建部署，根據客戶個性化需求，進行項目實施、應用功能定制開發(fā)等服務，根據平臺價格、實施工作量、開發(fā)難度、外采范圍及金額等因素確定合同金額，并在項目通過客戶最終驗收后確認收入。

（2）公司為客戶提供數字內容運營與監(jiān)測服務、產品日常運行維護保障服務等多類型服務解決方案，滿足客戶個性化的運維服務需求，保障客戶系統(tǒng)的安全穩(wěn)定運行。公司按服務內容和服務期限確定合同金額、按照時間進度分期確認收入。

（3）公司產品及服務已與客戶日常業(yè)務深度融合，成為大型組織基于互聯(lián)網的內外部信息服務與數字內容管理剛需，與規(guī)模龐大的客戶形成了穩(wěn)定的持續(xù)合作關系，持續(xù)經營能力強。

1.4、研發(fā)優(yōu)勢：全媒體圍繞“內容域”擴展，融媒體以安全為核心

博達軟件主要經營領域可以分為全媒體、融媒體兩大領域。

全媒體是指傳統(tǒng)媒體和新媒體的總和，包括廣播、電視、報刊等傳統(tǒng)媒體，以及基于互聯(lián)網的新媒體渠道，包括 PC 端網站、移動端網站、微網站、微信公眾號、微信小程序、微博、抖音、百家號等。

融媒體是指將傳統(tǒng)的廣播、電視、報刊等媒體渠道，與網站、微信、微博、視頻號 APP 客戶端等新興媒體深度整合，實現(xiàn)生產、內容、渠道、平臺、經營、管理等方面全方位融合。

在全媒體方面，持續(xù)圍繞“內容域”打造新一代數字內容基礎平臺。

通過站群發(fā)布機橫向擴展、站群管理機橫向擴展、動態(tài)應用橫向擴展不斷提升平臺擴展性； 通過微服務架構和容器化部署，提升平臺技術先進性；通過頁面靜態(tài)化、負載均衡，數據庫集群提升平臺穩(wěn)定性。

在靜態(tài)化信息發(fā)布的基礎上，注重加強開發(fā)融合基于高校業(yè)務場景的動態(tài)應用，如預約系統(tǒng)、活動系統(tǒng)、MBA 報名系統(tǒng)等；以公共服務預約平臺、智能檢索平臺等特色功能場景為抓手，持續(xù)探索下一代數字內容基礎服務平臺。

在融媒體領域，持續(xù)進行研發(fā)投入，構建了安全高性能的數據存儲體系、微服務底層應用、能力中心建立快捷應用、行業(yè)大數據中心，統(tǒng)一網關與底層數據存儲驅動等；同時以安全為核心，為用戶提供平臺安全、流程安全、內容安全、意識形態(tài)安全等技術和服務保障；同時以市場為導向，積極探索建立形成軟硬件一體化，系統(tǒng)集成類項目標準化業(yè)務流程和解決方案。

根據 2022 年半年度報告，博達軟件共有員工 473 人，其中技術人員 124 人，占 比 28.31%；累計擁有 8 項發(fā)明專利，180 余項軟件著作權。

1.5、客戶優(yōu)勢：高校市場覆蓋率超 40%，600 余家政府 企業(yè) 大型醫(yī)院

根據 2022 年中期報告披露，公司累計服務了近 1300 所高校，合計超過 600 余家政府單位、企業(yè)和大型醫(yī)院，具有優(yōu)質、穩(wěn)定的客戶資源。

高?？蛻艨傮w覆蓋率超過 40%，特別是在雙一流建設高校市場，公司客戶覆蓋率近 80%，取得了較為領先的市場地位。

目前，公司與清華大學、北京大學、北京外國語大學等多家 985 與 211 高校合作。

目前高?？蛻羰枪局饕K端客戶，2021 年博達軟件的高校終端客戶收入占比接近八成；其次是政企客戶，占比 15%；醫(yī)療健康領域客戶收入占比約 5%，但收入增長速度最高，2021 年收入增速約 79.76%。

2021 年前五大主要客戶中有 3 家為高?？蛻簦宕罂蛻羰杖牒嫌嬚急?11.53%；2022 年 H1 的五大客戶中有 4 家為高?？蛻簟?/p>

1.6、財務分析：2022H1 營收規(guī)模 27%，Q4 營收占比近 3/4

【營收規(guī)模】博達軟件自 2015 以來保持在 10%以上高增長，2020 年營收規(guī)模首次突破 1 億，此后仍然保持 28%左右較高年增長率，2016-2021 年的五年 CAGR 達到 29.03%。

收入在時間分布上呈現(xiàn)較強的季節(jié)性，這與主要的客戶行業(yè)屬性有關。2021 年的收入分布來看，第四季度的收入占比達到 74%，這是由于公司的主要客戶高校類別，客戶存在預算管理制度特點且受寒暑假時間周期影響，通常在每年年底編制下一年度預算，次年上半年啟動項目，年末驗收和付款比例較高。同時，由于收入季節(jié)性波動影響，可能出現(xiàn)上半年及前三季度凈利潤較低甚至為負的情形。

地域分布上來看，客戶遍布全國，在整體分布穩(wěn)定的情況下，不斷加強重點區(qū)域重點客戶市場開拓，在西南地區(qū)、華北地區(qū)以及西北地區(qū)，實現(xiàn)了產品線與客戶行業(yè)類型全面覆蓋，實現(xiàn)營業(yè)收入較快速增長。

從 2021 年不同地區(qū)營收變動比例與毛利率變動上來看，西南地區(qū)的營收提升幅度最高，達到了 70.50%；西北地區(qū)實現(xiàn)了營收與毛利率雙升；此外，華北、東北地區(qū)雖然毛利率略有下滑但是營收也有明顯提高，分別提高了 58.93%、34.91%。

按照產品進行分類，第三方產品的營收 2019-2021 年 CAGR 最高，達到 78.96%，但該類別營收整體占比較低；占比最高的是軟件及軟件實施收入，在總體營收中占比接近九成，2019-2021 年年復合增長率為 13.96%。

技術服務與軟件及軟件實施類產品的毛利率較高，都在 70%以上，2021 年技術服務的毛利率提升突破至 82.71%；第三方產品的毛利率相對較低，但近年來也存在明顯提升，從 2019 年的 4.60%提升至 2021 年的 25.92%。

【盈利能力】公司歸母凈利潤規(guī)模自 2016 年以來保持逐年增長的態(tài)勢，五年 CAGR 達到 18.41%；毛利率自 2015 年以來呈現(xiàn)在 70%-75%之間波動上升的趨勢，2021 年達到 72.96%，同時凈利率自 2015 年的 23.82%輕微下滑至 2021 年的 18.13%。

按照終端進行分類，2020 年毛利率最高是基礎教育的 87%，2021 年則為高?？蛻?，毛利率為 75%。除了基教外，高校、政企、健康終端客戶的營收占比相對較大，對應的毛利率也較為穩(wěn)定。

凈資產收益率在 2020 年以前為逐年上升趨勢，達到 28，2021 年為 24%。

凈現(xiàn)比表現(xiàn)上，公司的經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額保持波動上升狀態(tài)，凈現(xiàn)比也從 2016 年 0.22 一路波動上漲，2019 年突破 1。

【費用管理】近年公司期間費用率基本維持在 60%，其中占比最高的主要是銷售費用率，在營業(yè)收入中占比穩(wěn)定于 31%，管理費用率自 2016 年-2019 年呈現(xiàn)逐步上升趨勢，2019 年為最高處，達到 28.43%，此后稍有回落，2021 年的管理費用率為 26.34%。

研發(fā)費用上，公司投入逐年增長，費用率基本穩(wěn)定在 15%上下，2021 年研究團隊人數達到了 116 人，在總員工數量中占比為 26.48%。

2、行業(yè)：高校信息化市場規(guī)模 1,525 億元，CAGR 接近 10%

2.1、網絡基礎建設：信息技術服務收入規(guī)模突破 7 萬億，年增 15%以上

公司屬于軟件和信息技術服務行業(yè)，主要面向高校、政府單位、企業(yè)集團、大型醫(yī)院、應急消防等客戶群體，業(yè)務涵蓋全媒體內容管理平臺、融媒體內容生產平臺等系列軟件產品、平臺安全運維保障等技術服務、內容大數據智能服務、數字內容運營與生態(tài)治理、數字內容安全 SAAS 服務及人工智能等領域。

國家“十四五”規(guī)劃綱要提出要“推進網絡強國建設，加快建設數字經濟、數字社會、數字政府，以數字化轉型整體驅動生產方式、生活方式和治理方式變革”。

近年來，我國網絡基礎設施建設能力持續(xù)提升，互聯(lián)網普惠效應持續(xù)釋放，信息無障礙建設持續(xù)推進；我國數字經濟蓬勃發(fā)展，2021 年 6 月網民規(guī)模以超過 10 億。

2021 年以來，互聯(lián)網相關的大數據、云計算、人工智能等技術加速創(chuàng)新，更快、更好融入網民、組織、機構發(fā)展全領域和全過程，數字經濟正在成為重組生產生活要素資源、重塑社會經濟機構、改變全球競爭格局的關鍵力量。

隨著網絡強國戰(zhàn)略頂層設計、信創(chuàng)產業(yè)快速發(fā)展，新一代信息技術賦能應用，軟件和信息技術服務業(yè)迎來更加廣闊的發(fā)展空間。

公司主要產品屬于軟件行業(yè)中的數字內容管理軟件，主要布局基于互聯(lián)網的全媒體群管理平臺、融媒體管理平臺兩大核心領域及衍生產品和服務；已與國內操作系統(tǒng)、數據庫、中間件等信創(chuàng)廠商全面適配，面向大型組織，針對其全媒體數字內容采集、理解、生產、存儲、發(fā)布、傳播、安全等核心環(huán)節(jié)業(yè)務流程進行統(tǒng)一化，高效率、安全自主管控，滿足大型組織數字內容生產與發(fā)布需求，促進其在互聯(lián)網時代的經營和治理方式數字化升級和轉型。

根據《第 50 次中國互聯(lián)網絡發(fā)展狀況統(tǒng)計報告》，截至 2022 年 6 月，我國網站數量 398 萬個，2018 年 6 月統(tǒng)計數據網站數量最高，達到了 544 萬個，后進入緩慢收縮期。

互聯(lián)網及移動互聯(lián)網時代，以政府、高校、大型集團企業(yè)、醫(yī)療機構為代表的大型組織，有較為鮮明的特征：部門組織機構復雜、大量人員協(xié)同工作；基于服務、宣傳、思政、黨建、營銷、文化建設等需求，有對內、對外發(fā)布互聯(lián)網數字信息的剛性需求；涉及數字內容信息的大規(guī)模復雜協(xié)同生產活動、對于全媒體數字內容資產化管理、智能化應用、安全性管控需求較為迫切。

近年來，我國軟件行業(yè)收入規(guī)模年基本保持在 14%上下的年增長率，2022 年收入規(guī)模超過 10 萬億。

軟件產業(yè)可以細分為軟件產品、信息技術服務、嵌入式系統(tǒng)軟件與信息安全四類。其中，信息技術服務收入占比較高，2022 年占比為 65%，其次是軟件產品收入，約 24%。

信息技術服務產業(yè)收入規(guī)模以每年 15-20%的波動增長率逐年上升，2022 年的收入規(guī)模首次突破 7 萬億。

軟件產品收入規(guī)模在軟件行業(yè)收入規(guī)模中占比位列第二，2022 年收入規(guī)模 6599 億元，增長率 8.95%。

2.2、教育信息化：三大發(fā)展階段，2022 年高校教育投入達 6.3 萬億

疫情的催化和數字化轉型的持續(xù)推進，使信息化成為改進教學、科研方式，提升教學、科研、管理服務效能的抓手和推進劑。

教育信息化是國家信息化的重要組成部分，是在教育領域全面深入地運用現(xiàn)代信息技術來促進教育改革與發(fā)展的過程。

2018 年 4 月，教育部印發(fā)的《教育信息化 2.0 行動計劃》標志著我國教育信息化正式進入全新 2.0 時代。

教育信息化市場按照不同的教育階段劃分，分為學前教育信息化、基礎教育信息化、高等教育信息化三大板塊。

在該領域相關業(yè)務上，博達軟件的收入占比中有 78%來自高校，2%來自基礎教育。

我國高等教育信息化的發(fā)展可以分為三個階段：校園網建設——數字校園建設——智慧校園建設。

近年來，隨著我國網絡設備等 IT 基礎設施整體逐漸完善，以及云化進程的快速推進，公司產品所屬的數字資源與平臺開發(fā)在高校信息化經費中的占比在逐年提升。

按照截至 2017 年底 31.46%的比例，2023 年在高校數字資源與平臺開發(fā)的市場規(guī)模約為 479.84 億元。

數字資源與平臺開發(fā)主要包括教學數字資源開發(fā)和各類運行軟件開發(fā)（包括支撐平臺和管理應用類軟件），目前階段高校數字資源和平臺開發(fā)仍以各類運行軟件開發(fā)為主。

近年來，我國高校信息化建設持續(xù)推進，財政投入不斷加大。根據教育部數據統(tǒng)計，2015-2021 年全國教育經費總投入金額自 36,129 億元增長至 57,874 億元，年復合增長率 8.17%；2015-2020 年全國高等教育經費投入金額自 9,518 億元增長至 13,999 億元，年復合增長率為 8.02%。

根據金智教育的招股說明書披露的銳觀咨詢統(tǒng)計及預測數據，2017 至 2023 年我國教育信息化行業(yè)市場規(guī)模由 3,405 億元增至 5,776 億元，年復合增長率達 9.21%，2023 年我國高校信息化市場規(guī)模有望達 1,525 億元。

3、競爭格局：博達軟件凈資產收益率領先

根據公司軟件和信息技術服務行業(yè)，主要面向高校、政府單位、企業(yè)集團、大型醫(yī)院、應急消防等客戶群體，選擇衛(wèi)寧健康（300253.SZ）、金現(xiàn)代（300830.SZ）、致遠互聯(lián)（688369.SH）、方直科技（300235.SZ）作為可比公司。

從盈利能力上看，可比公司毛利率自 2016 年以來有輕微下滑，自 2016 年的 62.10% 至 2022 年的 57.62%；博達軟件的毛利率一直保持穩(wěn)定，在 73%上下浮動，最新的 2022H1 毛利率為 72.96%。

凈利率上可比公司均值除了方直科技與 2019 年附近有變化外，基本保持穩(wěn)定，博達軟件的凈利率略高于可比公司均值。

從營收增長方面來看，博達軟件在此前三年中營收 CAGR 達到 22.92%，僅次于衛(wèi)寧健康的 24.11%；博達軟件歸母凈利潤三年復合增長率為 18.42%，高于可比公司均值的 15.15%。

凈資產回報率上，博達軟件的 ROE 保持在 25 以上，高于可比公司均值。

費用管理方面，博達軟件的期間費用率略高于可比公司均值。

對期間費用率進行拆分，博達軟件的銷售費用率略高于可比公司均值；研發(fā)費用上，博達軟件與可比公司均值基本持平，方直科技研發(fā)投入比例最高。

對博達軟件的銷售費用率拆分，博達軟件的銷售費用 74%為職工薪酬。

4、估值對比：可比公司均值 78.83X，博達軟件 15.1X

博達軟件專注全媒體和融媒體數字內容管理、服務、運營、生態(tài)治理、安全服務等領域，積極推進產品技術創(chuàng)新、市場空間拓展、經營效率提升，發(fā)揮公司技術、產品、客戶資源優(yōu)勢，從整體上提高公司的核心競爭力。

市盈率估值上，博達軟件的 PE 2021 為 15.1X，可比公司均值 78.83X。

5、風險提示

收入季節(jié)性波動風險、技術和產品研發(fā)的風險、稅收政策變化風險。

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報告來自【遠瞻智庫】